聚合氯化鐵PAFC廠家分析過去2018年污水處理行業(yè)發(fā)展

　　聚合氯化鐵PAFC生產(chǎn)廠家分析過去2018年污水處理行業(yè)發(fā)展。國家對(duì)環(huán)保產(chǎn)業(yè)的持續(xù)大力支持，生態(tài)環(huán)境綜合治理等大型投資項(xiàng)目的涌現(xiàn)，使得社會(huì)資本關(guān)注發(fā)展?jié)摿�巨大的環(huán)保市場(chǎng)，大型央企、地方國企、民營企業(yè)、社會(huì)資本跨行業(yè)進(jìn)入環(huán)保市場(chǎng)，通過項(xiàng)目投資、合作經(jīng)營、收購、兼并的方式搶占尚處于成長期的環(huán)保市場(chǎng)，加速了環(huán)保市場(chǎng)格局調(diào)整，地方水務(wù)企業(yè)經(jīng)營體制進(jìn)一步被打破，跨區(qū)域經(jīng)營趨勢(shì)明顯。

　　目前從事污水處理運(yùn)營的企業(yè)大致可分為四類：

　　1、威立雅集團(tuán)、法國蘇伊士水務(wù)、英國泰晤士水務(wù)、德國柏林水務(wù)等一批跨國水務(wù)巨頭憑借其品牌、資本等優(yōu)勢(shì)通過直接投資、控股、參股等多種方式陸續(xù)大規(guī)模進(jìn)入中國污水處理市場(chǎng)，取得了市場(chǎng)先導(dǎo)地位。

　　2、以首創(chuàng)股份等為代表的一批大型國有上市企業(yè)憑借雄厚的資本實(shí)力、豐富的社會(huì)資源、較低的融資成本等優(yōu)勢(shì)迅速發(fā)展壯大，在全國范圍內(nèi)積極開拓?fù)屨际袌?chǎng)。

　　3、以區(qū)域性業(yè)務(wù)為主，通常集該區(qū)域的供水和污水處理職能于一體，如中原環(huán)保、滇池水務(wù)、興蓉環(huán)境以及各地水務(wù)公司等。

　　4、近年，隨著國家進(jìn)一步鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間資本進(jìn)入市政公用事業(yè)領(lǐng)域，一批民營企業(yè)憑借著市場(chǎng)化的經(jīng)營管理機(jī)制、技術(shù)創(chuàng)新等優(yōu)勢(shì)迅速崛起。如以膜法水處理技術(shù)領(lǐng)先的碧水源，以園林工程見長的東方園林。

　　以面向環(huán)境效果、持續(xù)采購服務(wù)為核心的PPP模式是目前環(huán)保市場(chǎng)大力推廣的主要模式，其合作內(nèi)容廣泛，從最初的單個(gè)供排水項(xiàng)目、城鎮(zhèn)供排水打包項(xiàng)目、村鎮(zhèn)供排水打包項(xiàng)目等發(fā)展到區(qū)域環(huán)境綜合治理項(xiàng)目。

　　初期大型央企、國企憑借社會(huì)資源、資本實(shí)力和較低的融資成本，在招標(biāo)過程中競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)明顯，大部分民營公司或資本實(shí)力較弱的區(qū)域性公司只能通過共同投資或提供設(shè)備銷售及服務(wù)運(yùn)營的方式來參與PPP項(xiàng)目，承接項(xiàng)目數(shù)量和質(zhì)量都不占優(yōu)勢(shì)。

　　2017年底財(cái)政部出臺(tái)了《關(guān)于規(guī)范政府和社會(huì)資本合作(PPP)綜合信息平臺(tái)項(xiàng)目庫管理的通知》(財(cái)辦金[2017]92號(hào)，以下簡稱“92號(hào)文”)，92號(hào)文嚴(yán)格把控新項(xiàng)目入庫標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)之前存在問題的PPP項(xiàng)目進(jìn)行集中清理。

　　國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)頒布的《關(guān)于加強(qiáng)中央企業(yè)PPP業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控的通知》限制央企參與PPP項(xiàng)目，同時(shí)國家發(fā)展改革委2017年11月28日頒布的《國家發(fā)展改革委關(guān)于鼓勵(lì)民間資本參與政府和社會(huì)資本合作(PPP)項(xiàng)目的指導(dǎo)意見》從多個(gè)方面鼓勵(lì)民營資本參與PPP項(xiàng)目，利好一些在技術(shù)實(shí)力、運(yùn)營能力、品牌影響力和市場(chǎng)規(guī)模等方面擁有較強(qiáng)優(yōu)勢(shì)的環(huán)保企業(yè)。環(huán)保行業(yè)的競(jìng)爭格局或?qū)�發(fā)生改變。

　　為了追求更強(qiáng)的整體競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)，獲取更多的項(xiàng)目，有效控制投資成本，確保工程質(zhì)量，眾多業(yè)內(nèi)企業(yè)從單一的設(shè)備提供商、材料研發(fā)及生產(chǎn)商、工程承包商或運(yùn)營商逐步向上下游延伸，更多元的跨領(lǐng)域發(fā)展，以求在特許經(jīng)營期內(nèi)有更明顯的成本控制優(yōu)勢(shì)，獲取更多的利益，綜合性的環(huán)境治理服務(wù)企業(yè)成為發(fā)展趨勢(shì)。

　　一、主要污水處理技術(shù)

　　1污水處理流程

　　污水處理一般來說包含以下三級(jí)處理：

　　污水處理一般來說包含以下三級(jí)處理：一級(jí)處理是它通過機(jī)械處理，如格柵、沉淀或氣浮，去除污水中所含的石塊、砂石和脂肪、油脂等。二級(jí)處理是生物處理，污水中的污染物在微生物的作用下被降解和轉(zhuǎn)化為污泥。三級(jí)處理是污水的深度處理，它包括營養(yǎng)物的去除和通過加氯、紫外輻射或臭氧技術(shù)對(duì)污水進(jìn)行消毒。可能根據(jù)處理的目標(biāo)和水質(zhì)的不同，有的污水處理過程并不是包含上述所有過程。

　　2主要水處理技術(shù)的特點(diǎn)

　　1、活性污泥技術(shù)

　　活性污泥法能從污水中去除溶解性和膠體狀態(tài)的可生化有機(jī)物以及能被活性污泥吸附的懸浮固體和其他一些物質(zhì)，同時(shí)也能去除一部分磷素和氮素，是廢水生物處理懸浮在水中的微生物的各種方法的統(tǒng)稱。目前是處理城市污水最廣泛使用的方法。

　　(1)普通活性污泥法

　　普通活性污泥法在人工充氧條件下，對(duì)污水和各種微生物群體進(jìn)行連續(xù)混合培養(yǎng)，形成活性污泥。利用活性污泥的生物凝聚、吸附和氧化作用，分解去除污水中的有機(jī)污染物。然后使污泥與水分離，大部分污泥再回流到曝氣池，多余部分排出系統(tǒng)。

　　(2)厭氧-缺氧-好氧活性污泥法(AAO法，又稱A2O法)

　　A2O法指在普通活性污泥法的基礎(chǔ)上，結(jié)合除磷工藝和脫氮工藝，通過厭氧區(qū)、缺氧區(qū)和好氧區(qū)的各種組合以及不同的污泥回流方式來去除水中有機(jī)污染物、氮和磷等的活性污泥法污水處理方法。該工藝具有脫氮除磷功效，且污水處理效果好、出水水質(zhì)穩(wěn)定性高、技術(shù)先進(jìn)且成熟、動(dòng)力效率高、運(yùn)行可靠性和靈活性高、管理維護(hù)簡單等特點(diǎn)，宜用于大、中型城鎮(zhèn)污水和工業(yè)廢水處理工程。

　　(3)氧化溝法

　　氧化溝法指呈封閉無終端循環(huán)流渠形布置，池內(nèi)配置充氧和推動(dòng)水流設(shè)備的活性污泥法污水處理方法。氧化溝工藝結(jié)合了推流式和完全混合式活性污泥法的特點(diǎn)，集曝氣、沉淀和污泥穩(wěn)定于一體。氧化溝中污水和活性污泥的混合液不斷地循環(huán)流動(dòng)，系統(tǒng)中能夠形成好氧區(qū)和缺氧區(qū)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)生物脫氮除磷。

　　該工藝具有處理工藝及構(gòu)筑物簡單、泥齡長、剩余污泥少且容易脫水、處理效果穩(wěn)定等優(yōu)勢(shì)。宜用于《城市污水處理工程項(xiàng)目建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)(修訂)》中規(guī)定的II-V類的城市污水處理工程，以及有機(jī)負(fù)荷相當(dāng)于此類城市污水的工業(yè)廢水處理工程。

　　(4)序批式活性污泥法(SBR法)

　　SBR工藝是在同一反應(yīng)池中，按時(shí)間順序由進(jìn)水、曝氣、沉淀、排水和待機(jī)五個(gè)基本工序組成的活性污泥污水處理方法。反應(yīng)池集均化、初沉、生物降解、二沉等功能于一池，無污泥回流系統(tǒng)。SBR法宜用于中、小型城鎮(zhèn)污水和工業(yè)廢水處理工程。

　　2、膜技術(shù)

　　膜分離方法是以天然或人工合成的高分子薄膜，以外界的能量或化學(xué)位差為推動(dòng)力，對(duì)雙組分或多組分的溶質(zhì)和溶劑進(jìn)行分離、分級(jí)、提純和富集的方法。

　　(1)膜的分類

　　根據(jù)膜的孔徑(或稱為截留分子量的大小)進(jìn)行分類，可將膜分為微濾膜、超濾膜、納濾膜和反滲透膜。其中，超/微濾膜主要應(yīng)用于污水處理及回用、給水凈化以及海水淡化預(yù)處理領(lǐng)域，而反滲透膜則主要應(yīng)用于脫鹽，超純水制造、海水淡化等領(lǐng)域。

　　(2)膜技術(shù)實(shí)現(xiàn)

　　膜技術(shù)由膜的制造技術(shù)和膜應(yīng)用技術(shù)(又稱膜過程)以及上述技術(shù)的耦合技術(shù)三方面構(gòu)成。膜的制造技術(shù)由膜配方、制膜技術(shù)及其生產(chǎn)設(shè)備開發(fā)技術(shù)組成;膜應(yīng)用技術(shù)主要是針對(duì)不同客戶的來水情況、出水要求選擇適宜的膜組件，集成適宜的膜單元裝備及膜法水資源化解決方案處理系統(tǒng)。

　　值得注意的是，現(xiàn)有主要膜生產(chǎn)企業(yè)的制膜生產(chǎn)設(shè)備多為非標(biāo)準(zhǔn)設(shè)備，一般為膜生產(chǎn)企業(yè)根據(jù)自身制膜工藝的需要，購置通用設(shè)備，通過系統(tǒng)開發(fā)、集成、組合成自有膜生產(chǎn)設(shè)備，形成膜生產(chǎn)能力。由于各個(gè)企業(yè)的制膜配方技術(shù)、制膜技術(shù)都不同，其各自的生產(chǎn)設(shè)備也各有不同，膜生產(chǎn)企業(yè)的膜生產(chǎn)設(shè)備開發(fā)技術(shù)是企業(yè)的最為核心的專有技術(shù)之一。

　　目前，超濾/微濾法應(yīng)用技術(shù)概括起來可分為三種工藝：連續(xù)膜過濾(CMF)、浸沒式膜過濾(SMF)和膜生物反應(yīng)器(MBR)。

　　連續(xù)膜過濾(CMF)

　　連續(xù)膜過濾(CMF)技術(shù)是先進(jìn)的膜法水凈化處理技術(shù)之一。以中空纖維超/微濾膜組件為中心處理單元，配以特殊設(shè)計(jì)的管路、閥門、自清洗單元、加藥單元和自控單元等，形成閉路連續(xù)操作系統(tǒng)，原水在一定壓力下透過微濾/超濾膜進(jìn)行過濾，達(dá)到物理分離凈化的目的。其技術(shù)核心是高性能抗污染膜組件以及與之相配合的獨(dú)特膜清洗技術(shù)。

　　CMF是目前應(yīng)用最廣泛的一種膜過濾工藝，工藝成熟，運(yùn)行維護(hù)簡單，適用于不同處理規(guī)模，模塊化設(shè)計(jì)使得大型工程設(shè)備成套化水平較高。

　　浸沒式膜過濾(SMF)

　　浸沒式膜過濾(SMF)工藝是一種新型膜技術(shù)。是超低壓中空纖維膜技術(shù)與連續(xù)膜過濾技術(shù)相結(jié)合而派生出來的一種新型的膜過濾處理工藝。它使用開放式中空纖維膜組件，將膜直接置于充滿待處理水的膜池之中，通過泵的負(fù)壓抽吸和大氣壓力，使水透過膜表面，從中空纖維膜內(nèi)側(cè)抽出，達(dá)到過濾凈化的目的。

　　SMF是目前最節(jié)能的一種膜過濾工藝，尤其適用于砂濾池改造。該工藝?yán)�用可�?shí)現(xiàn)水質(zhì)提標(biāo)、設(shè)備利舊、擴(kuò)容等目標(biāo)，在超大型工程中，更有投資成優(yōu)勢(shì)，因此在污水深度處理和飲用水凈化方面應(yīng)用前景廣闊，但由于其過濾壓力受到限制，若在低溫地區(qū)使用，產(chǎn)水量會(huì)受到較大影響。

　　膜生物反應(yīng)器(MBR)

　　MBR指把生物反應(yīng)與膜分離相結(jié)合，以膜為分離介質(zhì)替代常規(guī)重力沉淀固液分離獲得出水，并能改變反應(yīng)進(jìn)程和提高反應(yīng)效率的污水處理方法。常用組件類型主要有板式和中空纖維兩種。按照生物反應(yīng)池和膜組器布置方式，可分為浸沒式膜生物處理系統(tǒng)和外置式膜生物處理系統(tǒng)。

　　實(shí)質(zhì)上MBR需要建立在活性污泥生物處理單元的基礎(chǔ)上，其不同之處在于以膜過濾取代了傳統(tǒng)二沉池，一定程度上克服了傳統(tǒng)活性污泥法的污泥流失和膨脹問題，容積負(fù)荷高，處理效果穩(wěn)定，出水水質(zhì)總體上優(yōu)于常規(guī)生物處理技術(shù)。由于市政污水經(jīng)MBR處理后可直接作為中水回用，因此廣泛用于污水處理要求高、用地緊張的地區(qū)。

　　需關(guān)注MBR容易出現(xiàn)膜污染問題，對(duì)運(yùn)行管理要求高，檢修及化學(xué)清洗較復(fù)雜，需進(jìn)行定期在線清洗和離線清洗;膜組件采用中空纖維更換周期多為3-5年，采用板式更換周期多為5-8年，需要考慮膜組件更換費(fèi)用;由于受膜通量限制，遇到水力沖擊負(fù)荷時(shí)調(diào)節(jié)余量較小;反應(yīng)器內(nèi)污泥濃度高，膜組件出現(xiàn)損壞等問題時(shí)，需注意出水的水質(zhì)安全。

　　實(shí)際使用中，CMF、SMF主要處理相對(duì)清潔的水，如地表水、地下水、污水處理廠或預(yù)處理后尾水、海水淡化和純水制備過程中反滲透(RO)膜組件的前處理水等，以上應(yīng)用領(lǐng)域占整個(gè)超/微濾膜應(yīng)用領(lǐng)域的絕大多數(shù)比例。而MBR早期用于小型分散、有污水回用需求的區(qū)域，目前在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)、用地緊張、污水排放標(biāo)準(zhǔn)高的地區(qū)的污水廠新建或改擴(kuò)建工程中得到應(yīng)用。

　　二、污水處理項(xiàng)目的主要運(yùn)營方式

　　1EP模式

　　政府或其授權(quán)方將工業(yè)或市政大型整體配套水處理項(xiàng)目進(jìn)行工程總承包招標(biāo)或邀標(biāo)，具有相應(yīng)資質(zhì)的工程總承包商中標(biāo)后，擬定方案、設(shè)計(jì)系統(tǒng)，就工程施工、設(shè)備集成、系統(tǒng)調(diào)試等環(huán)節(jié)分包招標(biāo)或邀標(biāo)，然后通過系統(tǒng)組裝集成的方式組成一個(gè)能完成特定功能的系統(tǒng)，交付給項(xiàng)目業(yè)主。EP模式不涉及土建安裝工程。

　　2EPC模式

　　EPC模式是EP模式的延伸，在EP模式的基礎(chǔ)上增加土建安裝過程。

　　3BOT模式

　　企業(yè)承擔(dān)水處理系統(tǒng)項(xiàng)目的籌資、建設(shè)、運(yùn)營與維護(hù);在合同期內(nèi)擁有、運(yùn)營和維護(hù)水處理系統(tǒng)，并通過收取使用費(fèi)或服務(wù)費(fèi)用，回收投資并取得合理利潤;合同期滿后，水處理系統(tǒng)的所有權(quán)無償移交給政府或其授權(quán)方。

　　BOT模式是在EPC模式的基礎(chǔ)上增加了對(duì)項(xiàng)目的投資及項(xiàng)目運(yùn)營期的運(yùn)營管理過程。

　　4BT模式

　　項(xiàng)目所在地政府或其授權(quán)方通過招投標(biāo)方式引進(jìn)BT方并授予其項(xiàng)目建設(shè)的特許權(quán)，BT方負(fù)責(zé)提供項(xiàng)目建設(shè)所需資金和技術(shù)，安排融資和組織項(xiàng)目的建設(shè)。投資方在建設(shè)完成后移交項(xiàng)目，政府按比例分期向投資方支付合同的約定總價(jià)。

　　5ROT模式

　　企業(yè)按照簽訂的提標(biāo)改造及運(yùn)營管理合同、技術(shù)改造特許經(jīng)營協(xié)議等，對(duì)客戶已有設(shè)施進(jìn)行升級(jí)改造，之后在商業(yè)運(yùn)營期內(nèi)提供專業(yè)化運(yùn)營。委托方根據(jù)合同約定支付運(yùn)營服務(wù)費(fèi)。特許經(jīng)營期結(jié)束后，項(xiàng)目公司向客戶無償移交項(xiàng)目設(shè)施及相關(guān)的運(yùn)營記錄等。

　　6TOT模式

　　是指由政府或其授權(quán)方將建設(shè)好的污水處理設(shè)施在一定期限內(nèi)的特許經(jīng)營權(quán)有償轉(zhuǎn)讓給企業(yè)進(jìn)行運(yùn)營管理。企業(yè)向政府收取污水處理費(fèi)用，以此來支付營運(yùn)成本并獲取投資回報(bào)。特許經(jīng)營期結(jié)束，企業(yè)將污水處理設(shè)施整體無償移交給政府部門或其授權(quán)方。

　　7BOO模式

　　由企業(yè)建設(shè)和擁有運(yùn)營污水處理設(shè)施。政府部門或其授權(quán)方授權(quán)企業(yè)在委托運(yùn)營期內(nèi)負(fù)責(zé)污水處理項(xiàng)目相關(guān)設(shè)施的運(yùn)營及維護(hù)，企業(yè)在特許經(jīng)營期屆滿后將保留設(shè)施，不將此項(xiàng)基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目移交給公共部門。

　　8TOO模式

　　企業(yè)收購已建成設(shè)施的特許經(jīng)營權(quán)及相關(guān)資產(chǎn)所有權(quán)，地方政府授權(quán)企業(yè)經(jīng)營污水處理設(shè)施，企業(yè)在特許經(jīng)營期內(nèi)收取污水處理費(fèi)用，并在現(xiàn)有特許經(jīng)營期滿后將保留設(shè)施，不將此項(xiàng)基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目移交給公共部門。

　　9PPP模式

　　政府和社會(huì)資本合作模式，是指政府為增強(qiáng)公共產(chǎn)品和服務(wù)供給能力、提高供給效率，通過特許經(jīng)營、購買服務(wù)、股權(quán)合作等方式，與社會(huì)資本建立的利益共享、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)及長期合作關(guān)系。項(xiàng)目發(fā)起人向社會(huì)招標(biāo)，企業(yè)中標(biāo)之后，政府或委托方參股中標(biāo)企業(yè)設(shè)立的項(xiàng)目公司，由項(xiàng)目公司與地方政府簽訂PPP協(xié)議，并獲得項(xiàng)目的特許經(jīng)營權(quán)，負(fù)責(zé)項(xiàng)目的投資、建設(shè)和運(yùn)營。在特許經(jīng)營期內(nèi)，項(xiàng)目公司的收入包括建設(shè)期的建造收入和運(yùn)營期的運(yùn)營收入。

　　三、行業(yè)內(nèi)企業(yè)財(cái)務(wù)特征

　　1樣本企業(yè)說明

　　涉及污水處理業(yè)務(wù)的已發(fā)債企業(yè)有87家，其中有63家企業(yè)是非上市公司，58家屬于當(dāng)?shù)卣�府下屬的區(qū)域性水務(wù)運(yùn)營平臺(tái)，民營和外資控股參股的區(qū)域性水務(wù)運(yùn)營公司各2家，央企1家。級(jí)別AA的25家，AA-的5家，AA+的14家，AAA的3家。已發(fā)債的上市公司24家，為了方便數(shù)據(jù)對(duì)比，本報(bào)告剔除了污水處理業(yè)務(wù)占比極少的5家，選擇其中19家企業(yè)作為研究對(duì)象。

　　樣本企業(yè)情況

　　2樣本企業(yè)財(cái)務(wù)特征分析

　　通過外延并購、產(chǎn)業(yè)鏈縱向延伸發(fā)展以及充分利用融資優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大負(fù)債規(guī)模的企業(yè)發(fā)展較快，民營企業(yè)步伐更為積極

　　從2017年末資產(chǎn)規(guī)模來看，前三名依次為首創(chuàng)股份、碧水源、東方園林。首創(chuàng)股份實(shí)際控制人為北京市國資委，主營固廢、水務(wù)建設(shè)、污水處理和自來水銷售等業(yè)務(wù)。

　　在水務(wù)方面，首創(chuàng)股份通過與地方企業(yè)共同設(shè)立供水公司及收購地方供水公司股權(quán)等方式參與多個(gè)供水項(xiàng)目，除直接控股外，首創(chuàng)股份還與法國通用水務(wù)公司合資設(shè)立通用首創(chuàng)水務(wù)投資有限公司進(jìn)行投資，對(duì)深圳市水務(wù)(集團(tuán))有限公司、渭南通創(chuàng)水務(wù)公司等進(jìn)行參股投資，供水項(xiàng)目分布安徽、江蘇、浙江、江西、遼寧、內(nèi)蒙古等地，2017年末自來水供應(yīng)產(chǎn)能1,217.58萬噸/日，污水處理產(chǎn)能1,090.04萬噸/日。2013-2017年其資產(chǎn)年復(fù)合增長率為20.33%。

　　樣本企業(yè)的資產(chǎn)復(fù)合增長率差異較大，興源環(huán)境總資產(chǎn)從2013年的71,972.58萬元增至2017年的947,793.74萬元，年復(fù)合增長率達(dá)到90.50%，南方匯通因?yàn)?014年發(fā)生重大資產(chǎn)重組，剝離了原有的鐵路貨車相關(guān)業(yè)務(wù)，目前主要從事復(fù)合反滲透膜業(yè)務(wù)和棕纖維產(chǎn)品業(yè)務(wù)，以及少量凈水設(shè)備業(yè)務(wù)，2013-2017年資產(chǎn)年復(fù)合增長率為-7.38%，2015-2017年資產(chǎn)年復(fù)合增長率為4.26%。

　　13家樣本企業(yè)近5年負(fù)債復(fù)合增長率超過資產(chǎn)復(fù)合增長率，其中興源環(huán)境、云南水務(wù)和中金環(huán)境負(fù)債擴(kuò)張較快。

　　興源環(huán)境于2011年9月上市，實(shí)際控制人是周立武、韓肖芳夫婦，最初主業(yè)為提供壓濾機(jī)過濾系統(tǒng)集成服務(wù)，其大型的高壓隔膜壓濾機(jī)系統(tǒng)在污水處理廠污泥處理處置中得到深入應(yīng)用。

　　2013年、2014年和2015年興源環(huán)境進(jìn)行了三次重大重組，分別收購了以水利疏浚工程承包及施工為主業(yè)的浙江疏浚、以工業(yè)廢水處理為主業(yè)的水美環(huán)保以及以從事生態(tài)環(huán)境建設(shè)業(yè)務(wù)的中藝生態(tài)。

　　2017年10月又收購了源態(tài)環(huán)保，新增了水質(zhì)監(jiān)測(cè)物聯(lián)網(wǎng)管控平臺(tái)業(yè)務(wù)，由此從一家環(huán)保設(shè)備提供商發(fā)展成為環(huán)境治理綜合服務(wù)商，業(yè)務(wù)覆蓋保裝備制造、江河湖庫的疏浚、流域綜合治理、市政污水及工業(yè)廢水治理、農(nóng)村污水治理、生態(tài)環(huán)境建設(shè)、工業(yè)節(jié)能、智慧環(huán)保、水質(zhì)監(jiān)測(cè)等。

　　通過多次并購重組，產(chǎn)業(yè)鏈不斷延伸，興源環(huán)境總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)規(guī)模5年復(fù)合增長率為樣本企業(yè)最高。

　　樣本企業(yè)中資產(chǎn)復(fù)合增長率第二至第四名，依次是民營企業(yè)博天環(huán)境、碧水源和中金環(huán)境。

　　博天環(huán)境前身為北京博大環(huán)境工程有限公司，成立于1995年，2017年2月主板上市，是我國較早從事工業(yè)與工業(yè)園區(qū)水處理的公司之一，此外還從事供水、生活污水、再生水等傳統(tǒng)水環(huán)境服務(wù)、以流域治理、黑臭水體治理等為代表的新城市水環(huán)境服務(wù)，以及環(huán)境監(jiān)測(cè)和土壤修復(fù)業(yè)務(wù)。運(yùn)營模式包括EPC、EP、PC、DB、BOT、TOT、BOO、PPP等。經(jīng)過多次增資擴(kuò)股和業(yè)務(wù)發(fā)展，博天環(huán)境總資產(chǎn)從2013年的122,846.33萬元增至2017年的869,593.01萬元，近5年復(fù)合增長率達(dá)到63.11%。

　　碧水源成立于2001年，2010年4月創(chuàng)業(yè)板上市，專注于膜技術(shù)研發(fā)，是膜產(chǎn)品生產(chǎn)商和環(huán)保設(shè)備制造商，集膜材料研發(fā)、全系列膜與設(shè)備制造、膜工藝應(yīng)用與一體的企業(yè)。

　　碧水源充分抓住了國家的政策利好，利用上市后的各種資金渠道和融資優(yōu)勢(shì)，大力推廣膜技術(shù)在整個(gè)水處理行業(yè)的應(yīng)用。

　　在融資和市場(chǎng)開拓的雙重推動(dòng)下，其經(jīng)營規(guī)模和實(shí)力迅速壯大，碧水源是樣本企業(yè)中資產(chǎn)規(guī)模最大的民營企業(yè)，2017年末其資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到4,563,693.89萬元，僅次于首創(chuàng)股份的5,099,430.84萬元，年復(fù)合增長率為53.91%。

　　中金環(huán)境主要通過外延并購實(shí)現(xiàn)由制造業(yè)向環(huán)保行業(yè)轉(zhuǎn)型。中金環(huán)境從事各類水泵的研發(fā)、制造和銷售，是國內(nèi)最早開始研發(fā)和規(guī)�；�生產(chǎn)不銹鋼沖壓焊接離心泵的企業(yè)，2010年12月上市，2015年以來公司通過股權(quán)收購進(jìn)入環(huán)保領(lǐng)域，形成水泵制造、污水及污泥處理，環(huán)保技術(shù)咨詢與運(yùn)營共同發(fā)展的業(yè)務(wù)格局。在并購和負(fù)債規(guī)模的雙重推動(dòng)下，公司資產(chǎn)規(guī)模從2013年的177,198.89萬元增長至2017年的986,513.40萬元，年復(fù)合增長率為53.61%。

　　相比民營企業(yè)的高歌猛進(jìn)，國有企業(yè)的發(fā)展步伐明顯溫和許多，除云南水務(wù)外，首創(chuàng)股份、中山公用、興蓉環(huán)境、江南水務(wù)、綠城水務(wù)、錢江水利、創(chuàng)業(yè)環(huán)保和南方匯通等8家國有企業(yè)的2013-2017年的資產(chǎn)規(guī)模年復(fù)合增長率平均水平只有10.67%。中山公用、興蓉環(huán)境、江南水務(wù)、綠城水務(wù)、錢江水利分別以中山、成都、江陰、南寧、浙江區(qū)域內(nèi)的自來水生產(chǎn)和供應(yīng)、市政污水處理為主。

　　云南水務(wù)實(shí)際控制人是云南省國資委，是云南省水務(wù)資產(chǎn)經(jīng)營和項(xiàng)目建設(shè)的投融資主體，2015年在聯(lián)交所上市。截至2017年底，云南省水務(wù)持股比例30.07%，北京碧水源持股比例24.02%;其無償使用的北京碧水源的3AMBR技術(shù)與“碧水源”商標(biāo)，以及與北京碧水源簽訂的不競(jìng)爭協(xié)議，使公司在膜技術(shù)和產(chǎn)品方面具有優(yōu)勢(shì)，近年在云南等地區(qū)水務(wù)建造工程布局加快，負(fù)債與業(yè)務(wù)擴(kuò)張推動(dòng)其2013-2017年資產(chǎn)總額從355,740.90萬元增長到2,709,604.90萬元，年復(fù)合增長率為66.13%，在樣本企業(yè)中增長率居第二位，國有企業(yè)中增長率最高。

　　總體來看，國有區(qū)域性水務(wù)企業(yè)大多發(fā)展較為穩(wěn)健，以供水和污水處理運(yùn)營業(yè)務(wù)為主，民營企業(yè)多擁有水處理材料或設(shè)備的核心技術(shù)，近年抓住政策先機(jī)，積極向業(yè)內(nèi)橫向并購，或從上游設(shè)備、材料的生產(chǎn)逐步延伸至下游的建設(shè)、運(yùn)營端，發(fā)展迅速。近年承接了大量工程建設(shè)施工項(xiàng)目的企業(yè)，負(fù)債擴(kuò)張帶來的資產(chǎn)規(guī)模增長更為明顯。

　　污水處理行業(yè)是資金密集型行業(yè)，具有固定資產(chǎn)投入較大、流動(dòng)資產(chǎn)占比較低的特點(diǎn);工程建設(shè)和應(yīng)收款項(xiàng)占用企業(yè)較多的營運(yùn)資金

　　19家樣本企業(yè)中16家企業(yè)非流動(dòng)資產(chǎn)占比超過50%，占比70%以上比例依次遞減的是中山公用、綠城水務(wù)、首創(chuàng)股份、興蓉環(huán)境、錢江水利、南方匯通、云南水務(wù)和滇池水務(wù)。除中山公用和南方匯通外，其他6家以固定資產(chǎn)、在建工程和無形資產(chǎn)為主，固定資產(chǎn)和在建工程以供水工程、污水處理工程、管網(wǎng)設(shè)備為主，無形資產(chǎn)以特許經(jīng)營權(quán)為主。

　　2017年末中山公用長期股權(quán)投資(包括對(duì)廣發(fā)證券的投資)占總資產(chǎn)的比重最高，達(dá)到65.35%，2017年實(shí)現(xiàn)投資收益10.13億元，占利潤總額的87.4%。南方匯通持有的各類股權(quán)投資規(guī)模也較大，可供出售金融資產(chǎn)占比27.74%。中金環(huán)境和興源環(huán)境商譽(yù)占比較高，分別為15.14%和14.28%，較其他樣本企業(yè)偏高。

　　大部分樣本企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)中應(yīng)收款項(xiàng)(應(yīng)收賬款+其他應(yīng)收款+長期應(yīng)收款)占比較大，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，企業(yè)的應(yīng)收款項(xiàng)呈不斷增長態(tài)勢(shì)。相比而言，錢江水利、綠城水務(wù)、中山公用、江南水務(wù)、興蓉環(huán)境等地方區(qū)域性污水處理運(yùn)營業(yè)務(wù)為主的國有企業(yè)應(yīng)收款項(xiàng)占比低，應(yīng)收款項(xiàng)占資產(chǎn)比重最高的9家樣本企業(yè)如下表所示。

　　應(yīng)收款項(xiàng)主要是已確認(rèn)收入的工程回購款、污水處理費(fèi)、有保底水量的特許經(jīng)營權(quán)水廠項(xiàng)目等，應(yīng)收款項(xiàng)對(duì)象一般是為政府部門或政府部門成立的實(shí)體。企業(yè)能否如期收回投資，取得預(yù)期收益，取決于當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展、人口和地方財(cái)力。部分區(qū)域因政府財(cái)政狀況等原因，出現(xiàn)應(yīng)收款項(xiàng)回收周期較長或回收困難，需加以關(guān)注。

　　興源環(huán)境和東方園林承接的EPC、BOT和BT工程建設(shè)項(xiàng)目較多，導(dǎo)致2017年未結(jié)算的工程項(xiàng)目為主的存貨占比較高，分別為42.05%和35.41%，因此其非流動(dòng)資產(chǎn)占比不如其他樣本企業(yè)高，但資產(chǎn)實(shí)質(zhì)都是已完工或在建的水處理設(shè)施或其他環(huán)保工程項(xiàng)目。

　　樣本企業(yè)貨幣資金資產(chǎn)占比差異較大，天翔環(huán)境、江南水務(wù)、滇池水務(wù)占比最高，分別為29.08%、24.03%和21.43%，巴安水務(wù)、東方園林、首創(chuàng)股份、興源環(huán)境和中山公用占比略低，均不到10%。

　　綜上，污水處理類企業(yè)大多資產(chǎn)流動(dòng)性都較弱，以各類在建或完工的供水設(shè)施、污水處理設(shè)施或特許經(jīng)營權(quán)為主，固定類資產(chǎn)和應(yīng)收款項(xiàng)占用企業(yè)較多的營運(yùn)資金。

　　區(qū)域性水務(wù)運(yùn)營企業(yè)收入增長比較平緩，盈利能力表現(xiàn)強(qiáng);近年承接較多建設(shè)工程的企業(yè)實(shí)現(xiàn)了高增長，但盈利能力有待提高

　　2017年收入規(guī)模最大的是東方園林和碧水源，分別為152億元和137億元，2013-2017年?duì)I業(yè)收入年復(fù)合增長率最高的依次是興源環(huán)境、云南水務(wù)、碧水源、國禎環(huán)保、啟迪桑德、博天環(huán)境和東方園林，分別是75.16%、65.20%、44.78%、42.45%、36.65%、34.39%和32.28%。

　　從2017年綜合毛利率來看，江南水務(wù)、綠城水務(wù)、中金環(huán)境、巴安水務(wù)、南方匯通、興蓉環(huán)境和滇池水務(wù)排名前列，均保持在41%-46%之間，云南水務(wù)、國禎環(huán)保、興源環(huán)境和博天環(huán)境排名靠后，但也保持在20%以上。

　　就細(xì)分業(yè)務(wù)來說，供水業(yè)務(wù)毛利率相對(duì)較高，一般都在40%以上，尤其是原水供應(yīng)比較充足、水質(zhì)比較好的區(qū)域水務(wù)企業(yè)如江南水務(wù)原水取自長江，自來水毛利率高達(dá)49.96%;水處理業(yè)務(wù)由于處理對(duì)象、處理技術(shù)、成本控制以及會(huì)計(jì)核算的不同，毛利率差異比較大，如綠城水務(wù)市政污水處理業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)52.67%，國禎環(huán)保的工業(yè)廢水處理業(yè)務(wù)毛利率只有20%。

　　此外工程建設(shè)業(yè)務(wù)的毛利率較水處理運(yùn)營業(yè)務(wù)毛利率要偏低，這也是產(chǎn)業(yè)鏈上游企業(yè)希望向下游延伸的重要原因。設(shè)備制造或工程建設(shè)業(yè)務(wù)帶來的收入和盈利較為短期，運(yùn)營業(yè)務(wù)收入長期且穩(wěn)定，盈利能力也更強(qiáng)。

　　但隨著國家不斷加大對(duì)污水處理行業(yè)的政策支持以及污水處理行業(yè)向產(chǎn)業(yè)化、市場(chǎng)化的縱深發(fā)展，進(jìn)入污水處理行業(yè)的企業(yè)將增加，競(jìng)爭也將加劇，對(duì)業(yè)內(nèi)企業(yè)的資金實(shí)力、成本控制和運(yùn)營能力也造成了壓力。

　　綜上，近年政策利好，水務(wù)行業(yè)實(shí)現(xiàn)了高速增長，整體盈利能力表現(xiàn)較強(qiáng);區(qū)域性水務(wù)運(yùn)營企業(yè)收入增長比較平緩，但區(qū)域性業(yè)務(wù)專營性明顯，盈利能力更強(qiáng);近年承接較多工程建設(shè)項(xiàng)目的企業(yè)業(yè)績實(shí)現(xiàn)了高增長，但盈利能力有待提高。

　　區(qū)域性水務(wù)運(yùn)營企業(yè)現(xiàn)金流表現(xiàn)穩(wěn)健，積極實(shí)施并購和拓展項(xiàng)目的企業(yè)“跑馬圈地”，面臨較大的資金壓力，部分企業(yè)負(fù)債經(jīng)營程度較高

　　從收現(xiàn)比來看，以水務(wù)運(yùn)營為主的中山公用、錢江水利、綠城水務(wù)、創(chuàng)業(yè)環(huán)保、國禎環(huán)保、興蓉環(huán)境收入變現(xiàn)能力最強(qiáng)，近三年平均收現(xiàn)比都維持在1.00以上。區(qū)域性水務(wù)企業(yè)大多沒有較大的規(guī)模擴(kuò)張意愿和動(dòng)力，經(jīng)營表現(xiàn)較為穩(wěn)定，收入質(zhì)量較高，經(jīng)營現(xiàn)金流表現(xiàn)也較好。

　　各類BOT/TOT、BOO/TOO及BT模式的項(xiàng)目都是在開始營運(yùn)及業(yè)主購回已建成BT項(xiàng)目后，方才收取費(fèi)用款項(xiàng)及回購款。BOT/TOT或BOO/TOO模式的污水處理項(xiàng)目或供水項(xiàng)目平均投資回收期，分別為自開始建設(shè)或收購之日起約12年及6年，BT項(xiàng)目的平均購回期約為5年。近年承接較多建設(shè)、投資項(xiàng)目的企業(yè)面臨初始投資大、回收期長以及后續(xù)投資收益可能不達(dá)預(yù)期的問題。

　　東方園林、興源環(huán)境、云南水務(wù)、啟迪桑德和博天環(huán)境由于工程建設(shè)收入占比較高，收現(xiàn)比略差。碧水源、東方園林、啟迪桑德、首創(chuàng)股份和云南水務(wù)近年發(fā)展步伐比較快，投資活動(dòng)的資金支出較大。

　　興源環(huán)境近年并購頻繁，從環(huán)保設(shè)備制造延伸至下游施工和運(yùn)營項(xiàng)目，積極開展項(xiàng)目投標(biāo)、開拓市場(chǎng)，獲取更多的PPP項(xiàng)目訂單，對(duì)PPP項(xiàng)目實(shí)施建設(shè)投入資金，近三年的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流和投資活動(dòng)現(xiàn)金流持續(xù)凈流出。

　　從負(fù)債擴(kuò)張速度和負(fù)債率來看，樣本企業(yè)近五年負(fù)債規(guī)模年復(fù)合增長率平均值分別為40.76%，負(fù)債率平均為56.3%，平均負(fù)債率從2015年的50.81%攀升至2017年的56.3%。

　　其中，興源環(huán)境、云南水務(wù)和中金環(huán)境近五年的負(fù)債規(guī)模年復(fù)合增長率分別為137.74%、104.26%和84.62%，博天環(huán)境、云南水務(wù)、國禎環(huán)保2017年負(fù)債率分別為78.01%、75.81%和72.61%，均處于較高水平。興蓉環(huán)境、江南水務(wù)、滇池水務(wù)和中山公用在當(dāng)?shù)貐^(qū)域的水務(wù)投資建設(shè)已基本完成，向外擴(kuò)張的步伐也比較小，資本性支出不大，所以資產(chǎn)負(fù)債率稍低。

　　水務(wù)投資屬于投資大、回收期長的行業(yè)，債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、發(fā)展速度是否匹配，值得關(guān)注。東方園林、中金環(huán)境和興源環(huán)境短期債務(wù)占比較高，這三家近年投資并購步伐較快，工程建設(shè)投入較多，能帶來穩(wěn)定現(xiàn)金流和盈利的運(yùn)營收入占比還很小，短期債務(wù)占比較高意味著它們將面臨較大的即期債務(wù)償付壓力，外部融資環(huán)境變化可能對(duì)公司營運(yùn)產(chǎn)生重大影響。

　　在持續(xù)向好的政策形勢(shì)下，業(yè)內(nèi)企業(yè)并購、投資的力度加大，對(duì)資金的需求也加大，但若擴(kuò)張步伐太快，項(xiàng)目投資、建設(shè)、運(yùn)營的進(jìn)度安排不當(dāng)，前期投資支出過大，負(fù)債經(jīng)營程度較高，沒有持續(xù)增長的經(jīng)營現(xiàn)金流做支撐，外部融資環(huán)境一旦變化，企業(yè)的經(jīng)營將會(huì)受到較大影響。

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